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      中融基金柯海東致投資者的一封信

      • 來   源:中融基金作   者:時   間:2021-07-12
      • 關鍵詞:

      尊敬的投資者朋友:

      2021年上半年過去了,感謝您一直的陪伴與支持。雖然整體看上半年市場大幅波折,但二季度以來市場大幅反彈,我管理的所有基金也都通過優化行業配置、精選個股創造了超越基準的業績。站在年中這個時點,我也想和您復盤一下我在上半年的投資,以及對下半年的市場進行展望,供您參考。

      上半年投資回顧

      自我從業以來,我一直覺得我們大部分零售客戶最關心的事情,其實也是我最難回答的問題:市場能不能漲,市場會不會繼續跌?我認為對于市場的擇時判斷,尤其是短期的擇時判斷,基本是非常人所能為的事,這點在今年上半年也體現得很充分,在春節后市場快速的調整過程中,不少客戶贖回基金遠離了市場,但是也錯過了隨后的反彈。從我們部分產品的情況來看,凈值創出新高,但是客戶數量、資產規模都有縮減,可見部分客戶的追漲殺跌操作實際上很難掙到錢。

      我一直認為擇時不是自己的強項,長期看,即便階段性擇時正確也僅僅是“小聰明”,而非“大智慧”。我對市場時刻保持敬畏,在市場調整過程中極力避免追漲殺跌的擇時操作,而是致力于持續優化組合持倉,提升投資組合的風險收益比。

      在行業配置和選股方面,我在兩個方面做了優化,一是重新梳理了能力圈,認識了自己的能力邊界,堅持在擅長的泛消費品領域做研究和投資,聚焦在食品飲料、生物醫藥、社會服務、農林牧漁等行業上,把研究工作做深做細。在此基礎上,也對可能驅動世界能源革命的電動車、光伏等產業保持了學習跟進。二是我對“躺贏”、“終局”等等諸如此類的市場熱詞保持了足夠的清醒。我認為中國經濟體量巨大,發展迅速,新的商業模式,競爭格局變化層出不窮,政策也在持續變化,“躺贏”的思想是錯誤的,基金經理在辦公室里面畫的“終局”僅僅是一廂情愿的“終局”,勤奮學習,加強研究,跟上時代發展的步伐,與偉大的企業家共同成長,是更佳的策略。

      對未來市場怎么看?

      盡管擇時并非我的強項,但在此還是要對市場的下半年“演繹”做些展望。二季度以來權益市場有所反彈,部分行業和個股估值重回高位甚至創出新高,但我對下半年行情仍持謹慎樂觀的態度,認為系統性風險概率低,仍然會存在大量的結構性機會,主要是基于四點原因:1、疫情造成的全球擾動,短期難言結束,在此背景下流動性依然難以快速收緊。從全球范圍看,Delta變異病毒肆虐,給第三世界國家,乃至部分已經接種疫苗的發達國家的恢復正常造成了擾動,也使得我國“打開國門”的進展可能后移。在此背景下,中美兩國的貨幣政策仍具有較大的緩沖余地,難以快速收緊。而且我認為經過一季度的預演后,實際上市場對流動性預期的沖擊韌性也得到了加強。2、中國經濟復蘇過程中,受益于國內制造業供應鏈穩定而優異的表現,帶來的出口持續強勁,以及制造業結構顯著升級,有望繼續驅動相關上市公司盈利延續自2020年下半年以來的高速增長。而受到疫情壓制的線下消費服務業,也有望繼續在波折中迎來復蘇。3、從當前市場估值水平來看,整體市場估值水平并不高,如根據wind資訊數據,截止2021年7月8日,中證500的TTM PE約為22倍,處于過去10年6%的分位水平,只是部分核心資產結構性估值相對較高,但這些高估值的優質公司大部分也具備以時間換空間,消化估值后重新長期向上的基本面基礎。同時,由于中小盤股票估值普遍較低,目前來看,仍存在大量結構性機會。4、展望更長遠的未來,我仍堅定地認為,國內外資本加配中國權益市場是難以逆轉的大趨勢。國內經濟經歷過多年快速發展后,居民財富積累較多,在“房住不炒”的政策背景下,居民大類資產將持續增配權益市場。而從全球比較來看,我們更加樂觀,中國有著全球最勤奮、最高效的勞動人口,把握住了疫情帶來的產業加速轉移的時間窗口,大部分產業的全球份額都有了顯著提升,我對中國未來成為全球最大、最有活力的經濟體充滿信心,而外資配置A股總市值至今未超過5%,與中國的經濟地位完全不匹配,外資加配A股市場仍將是大趨勢。

      下半年具體看好哪些方向

      基于上述判斷,我繼續堅定看好A股市場的表現,盡力不做擇時判斷,持續優化組合結構,力求為投資者繼續創造中長期更好的回報,我相對看好以下四個方向的投資機會:

      1、繼續聚焦泛消費品行業,長期投資商業模式良好、受益于消費升級、集中度提升帶來持續增長能力的各個細分行業龍頭公司,同時也高度重視具有品牌基礎、公司治理改善可能帶來業績反轉型標的的投資機會。

      2、高度重視新能源產業變革,包括在電動車、光伏、電子等大行業中,尋找其中具有較大成長空間,且具有高壁壘的環節進行投資。

      3、把握上游周期性行業中,具有長期新興需求支持、供給端受約束、具有持續成長能力的細分領域公司的投資機會。

      4、受益于中國高端制造業升級、國產替代的細分行業龍頭公司。

       

      風險提示:本材料中的觀點和判斷僅供參考,不構成投資建議。本基金管理人不保證其中的觀點和判斷不會發生任何調整或變更,且不就材料中的內容對最終操作建議做出任何擔保?;鹩酗L險,投資需謹慎?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益,基金過往業績不預示其未來表現。投資者應根據自身風險承受能力,審慎決定是否參與基金交易及相關業務。在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由投資人自行負擔。投資者認購(或申購)基金時應認真閱讀基金合同、基金招募說明書和產品資料概要等法律文件?;甬a品由基金管理公司發行與管理,銷售機構不承擔產品的投資、兌付風險管理責任。

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